[팔팔약사 기업노트] 2023 워런버핏 주주서한 번역본

2023 워런버핏 주주서한 번역본1 

 

출처 https://www.berkshirehathaway.com/

https://www.berkshirehathaway.com/

 

찰리 멍거 – 버크셔 해서웨이의 설계자
찰리 멍거는 그의 100번째 생일을 33일 앞둔 11월 28일에 세상을 떠났습니다. 오마하에서 태어나고 자랐지만, 그의 생애 80%는 다른 곳에서 보냈습니다. 따라서 제가 그를 처음 만난 것은 그가 35세였던 1959년이었습니다.
1962년에 그는 자산 관리를 시작해야겠다고 결심했습니다.
3년 후, 그는 제가 버크셔의 지분을 인수한 것이 어리석은 결정이었다고 (정확하게!) 말해주었습니다. 하지만, 그는 이미 제가 그 결정을 내린 만큼, 제 실수를 어떻게 바로잡아야 할지 알려주겠다고 했습니다.

여기서 제가 말하는 내용을 이해하기 위해서는, 당시 찰리와 그의 가족은 제가 관리하던 작은 투자 파트너십에 단 1센트도 투자하지 않았다는 점을 기억해야 합니다. 이 파트너십의 자금을 사용해 저는 버크셔를 인수했습니다. 게다가 찰리와 저는 그가 버크셔의 주식을 소유하게 될 것이라고 예상하지도 않았습니다.

그럼에도 불구하고, 찰리는 1965년에 저에게 즉시 조언했습니다. “워런, 다시는 버크셔 같은 회사를 사지 마세요. 하지만 이제 당신이 버크셔를 통제하고 있으니, 적당한 가격에 훌륭한 비즈니스를 추가하고, 훌륭한 가격에 적당한 비즈니스를 사는 것을 그만두세요. 다시 말해, 당신이 영웅 벤저민 그레이엄에게서 배운 모든 것을 버리세요. 그것은 작은 규모에서만 효과가 있습니다.” 많은 시행착오 끝에 저는 그의 지침을 따랐습니다.

수년 후 찰리는 버크셔를 운영하는 제 파트너가 되었고, 제 오래된 습관이 다시 나타날 때마다 제 정신을 되돌려 놓았습니다. 그의 죽음까지도 그는 이 역할을 계속 수행했고, 함께 일했던 초기 투자자들과 함께 찰리와 저는 상상조차 못했던 성공을 거두었습니다.

실제로 찰리는 현재의 버크셔를 설계한 '설계자'였고, 저는 그의 비전을 하루하루 실행해 나가는 '총 책임자'였습니다. 찰리는 자신이 창조자로서의 역할에 대한 공로를 요구한 적이 없었으며, 대신 저에게 모든 칭찬과 영광을 맡겼습니다. 그의 저와의 관계는 형제 같기도 하고 사랑하는 아버지 같기도 했습니다. 찰리는 자신이 옳다는 것을 알았을 때도 저에게 결정권을 주었고, 제가 실수했을 때는 절대 그 실수를 상기시키지 않았습니다.

물리적인 세계에서는 위대한 건축물들이 설계자와 연결되지만, 콘크리트를 부어 넣거나 창문을 설치한 사람들은 곧 잊혀집니다. 버크셔는 위대한 회사가 되었습니다. 저는 오랫동안 건설팀을 이끌어 왔지만, 찰리는 영원히 설계자로 인정받아야 합니다.

 

버크셔 해서웨이 주주 여러분께:

버크셔는 300만 개 이상의 주주 계정을 보유하고 있습니다. 저는 이 다양한, 그리고 계속 변화하는 주주 그룹에게 매년 유익한 편지를 써야 하는 책임을 맡고 있습니다. 이들 중 많은 분들이 자신의 투자에 대해 더 알고 싶어 하십니다.

수십 년간 저와 함께 버크셔를 경영했던 찰리 멍거는 이 의무를 저와 동일하게 여겼으며, 올해도 제가 주주 여러분과 정기적인 방식으로 소통할 것을 기대했습니다. 그는 저와 함께 버크셔 주주들에 대한 우리의 책임에 대해 한 마음이었습니다.

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작가들은 종종 자신이 원하는 독자를 상상하며 글을 씁니다. 이들은 대중을 끌어들이려는 경우가 많습니다. 하지만 버크셔에서 우리의 목표는 더 제한적입니다. 바로, 버크셔에 자신의 저축을 맡기고 재판매를 기대하지 않는 투자자들입니다. 이들은 여유 자금을 복권이나 '유망한' 주식을 사는 데 사용하기보다는 농장이나 임대 부동산을 구매하기 위해 저축하는 사람들과 비슷한 태도를 가지고 있습니다.

수년에 걸쳐 버크셔는 이런 '평생' 주주들과 그들의 상속자들을 비정상적으로 많이 끌어들였습니다. 우리는 그들의 존재를 소중히 여기며, 매년 좋은 소식과 나쁜 소식을 모두 CEO로부터 직접 전달받을 자격이 있다고 믿습니다. 이는 항상 낙관적이고 달콤한 메시지만 전하는 투자자 관계 담당자나 커뮤니케이션 컨설턴트로부터 전달받는 것이 아닙니다.

버크셔가 추구하는 주주를 상상할 때, 저는 완벽한 정신적 모델을 가지고 있습니다. 바로 제 여동생, 버티(Bertie)입니다. 그녀를 소개하겠습니다.

우선, 버티는 똑똑하고 현명하며 제 생각을 도전하는 것을 좋아합니다. 하지만 우리는 결코 언성을 높이거나 관계가 파탄 날 정도로 싸운 적이 없습니다. 앞으로도 그럴 일은 없을 것입니다.

게다가, 버티와 그녀의 세 딸도 버크셔 주식을 상당히 보유하고 있습니다. 그들의 소유 기간은 수십 년에 걸쳐 있으며, 버티는 매년 제가 하는 말을 읽을 것입니다. 제 일은 그녀의 질문을 예상하고 솔직한 답변을 제공하는 것입니다.

 

버티는 대부분의 여러분처럼 많은 회계 용어를 이해하지만, 아직 공인회계사(CPA) 시험을 볼 준비는 되어 있지 않습니다. 그녀는 매일 4개의 신문을 읽으며 비즈니스 뉴스를 팔로우하지만, 자신을 경제 전문가라고 생각하지는 않습니다. 버티는 이성적이며, 본능적으로 전문가들의 말을 무시해야 한다는 것을 알고 있습니다. 결국, 만약 그녀가 내일의 승자를 신뢰할 수 있게 예측할 수 있었다면, 그녀가 자신의 귀중한 통찰을 자유롭게 공유해서 경쟁적인 구매를 증가시키겠습니까? 그건 마치 금을 발견한 후에 이웃에게 그 위치를 알려주는 지도까지 건네는 것과 같습니다.

버티는 인센티브의 힘 – 좋든 나쁘든 – 인간의 약점, 그리고 인간 행동을 관찰할 때 인식할 수 있는 "징후"를 이해합니다. 그녀는 누가 "판매"하고 있고, 누가 신뢰할 수 있는지를 알고 있습니다. 요컨대, 그녀는 아무에게도 속지 않습니다.

그렇다면, 올해 버티가 관심을 가질 것은 무엇일까요?

운영 결과, 사실과 허구

우선 숫자부터 살펴보겠습니다. 공식 연례 보고서는 K-1 페이지에서 시작하여 124페이지에 걸쳐 있습니다. 이 보고서에는 방대한 양의 정보가 포함되어 있으며, 일부는 중요하고 일부는 사소합니다.

그 중 많은 주주들과 금융 기자들이 주목할 부분은 K-72 페이지입니다. 여기에서 그들은 관용적으로 "최종 수익"으로 불리는 "순이익(손실)"이라는 항목을 찾을 수 있습니다. 이 숫자는 2021년에 900억 달러, 2022년에 (230억 달러), 그리고 2023년에 960억 달러로 나타납니다.

도대체 무슨 일이 일어나고 있는 걸까요?

여러분은 설명을 구하고, 이러한 "수익"을 계산하는 절차가 신뢰할 수 있는 재무회계기준위원회(FASB)에 의해 제정되었고, 헌신적이고 성실한 증권거래위원회(SEC)에 의해 의무화되었으며, 세계적인 전문가들이 있는 Deloitte & Touche(D&T)에 의해 감사되었다는 말을 듣게 됩니다. K-67 페이지에서 D&T는 명확하게 말합니다: "당사의 의견으로는, 재무제표는 . . . . . 모든 중요한 측면에서 공정하게 제시하고 있습니다(강조는 저의 것입니다), 회사의 재무 상태와 . . . . . 그 운영 결과를 . . . . . 2023년 12월 31일로 종료되는 3년 동안 . . . . ."

이렇게 공식적으로 인정받은 이 쓸모없는 "순이익" 수치는 인터넷과 미디어를 통해 전 세계에 빠르게 전파됩니다. 모든 관련자들은 자신이 할 일을 했다고 믿으며, 법적으로도 그렇습니다.

그러나 우리는 불편함을 느낍니다. 버크셔에서 우리의 관점은 "수익"이 버티에게 유용할 수 있는, 그러나 사업 평가의 출발점에 불과한 개념이어야 한다는 것입니다. 따라서 버크셔는 버티와 여러분에게 우리가 "운영 수익"이라고 부르는 내용을 함께 보고합니다. 여기에 그 수치는 2021년에 276억 달러, 2022년에 309억 달러, 그리고 2023년에 374억 달러입니다.

 

법적으로 요구되는 수치와 버크셔가 선호하는 수치의 주요 차이점은, 버크셔는 때때로 하루에 50억 달러를 초과할 수 있는 미실현 자본 이익이나 손실을 제외한다는 점입니다. 아이러니하게도, 우리의 선호 방식은 2018년 "개선"이 의무화되기 전까지는 거의 규칙이었습니다. 몇 세기 전 갈릴레오의 경험은 우리가 고위층의 명령을 건드리지 말아야 한다는 교훈을 주었지만, 버크셔에서는 우리가 고집을 부릴 수 있습니다.

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자본 이익의 중요성을 오해하지 마세요. 나는 앞으로 수십 년 동안 자본 이익이 버크셔 가치 증대의 매우 중요한 요소가 될 것이라고 기대합니다. 그렇지 않다면, 왜 우리가 여러분의 돈(그리고 버티의 돈)을 시장에서 거래 가능한 주식에 막대한 금액으로 투자하겠습니까? 저는 평생 동안 제 자신의 자금으로 그렇게 해왔습니다.

저는 1942년 3월 11일, 제 첫 주식을 구입한 날 이후로, 제 순자산의 대부분을 주식, 특히 미국 기반 주식에 투자하지 않은 적이 없었습니다. 지금까지는 잘 되어가고 있습니다. 그 운명적인 날, 다우 존스 산업 평균 지수는 100 이하로 떨어졌습니다. 저는 그날 학교가 끝날 때까지 약 5달러의 손실을 봤습니다. 곧 상황이 반전되었고, 현재 그 지수는 약 38,000에 머물고 있습니다. 미국은 투자자들에게 훌륭한 나라였습니다. 그들이 해야 할 일은 아무도 듣지 않고 조용히 앉아 있는 것뿐이었습니다.

그러나 "수익"에 주식 시장의 변덕스러운 일일 또는 연간 변동을 포함시켜 버크셔의 투자 가치를 판단하는 것은 어리석은 일입니다. 벤저민 그레이엄이 저에게 가르친 바와 같이, "단기적으로 시장은 투표 기계처럼 행동하지만, 장기적으로는 저울 기계가 됩니다."

우리가 하는 일

버크셔의 목표는 단순합니다. 우리는 기본적이고 지속 가능한 좋은 경제적 여건을 가진 사업체의 전부 또는 일부를 소유하고자 합니다. 자본주의 체제에서 어떤 사업은 오랜 기간 번성할 것이고, 다른 사업은 곤경에 빠질 것입니다. 어느 것이 승자가 되고 패자가 될지를 예측하는 것은 생각보다 어렵습니다. 그리고 정답을 알고 있다고 말하는 사람들은 대개 자기기만에 빠졌거나 뱀 기름 장수일 가능성이 큽니다.

버크셔에서는 특히 미래에 높은 수익률로 추가 자본을 활용할 수 있는 희귀한 기업을 선호합니다. 이러한 회사 중 하나만 소유하고 단순히 가만히 있어도 거의 측정할 수 없는 부를 창출할 수 있습니다. 심지어 이러한 주식을 상속받은 후손들도 때로는 평생을 여유롭게 살아갈 수 있습니다.

우리는 또한 이러한 선호하는 기업들이 유능하고 신뢰할 수 있는 관리자에 의해 운영되기를 희망하지만, 그것은 더 어려운 판단이며, 버크셔도 실망한 경험이 있습니다.

 

1863년, 미국의 첫 번째 재무 감독관이었던 휴 맥컬러치는 모든 국립 은행에 편지를 보냈습니다. 그의 지침에는 다음과 같은 경고가 포함되어 있었습니다: “사기꾼과 거래할 때 그가 당신을 속이지 않도록 막을 수 있을 것이라는 기대를 절대 가지지 마십시오.” 사기꾼 문제를 “관리”할 수 있다고 생각했던 많은 은행가들은 맥컬러치의 조언이 현명하다는 것을 깨달았고, 저 역시도 그러했습니다. 사람을 파악하는 것은 그렇게 쉽지 않습니다. 성실함과 공감은 쉽게 위장될 수 있습니다. 1863년에 그랬던 것처럼 지금도 마찬가지입니다.

제가 설명한 두 가지 필수 요소를 결합하는 것이 오래전부터 우리가 기업을 인수할 때의 목표였습니다. 한때 우리는 평가할 수 있는 후보자들이 풍부하게 있었습니다. 제가 하나를 놓쳤다면 – 그리고 꽤 많이 놓쳤습니다 – 또 다른 후보가 항상 등장했습니다.

그러나 그 시절은 오래 전에 지나갔습니다. 우리의 규모가 우리를 한계에 이르게 했고, 인수에 대한 경쟁이 증가한 것도 하나의 요인이었습니다.

버크셔는 이제 – 미국의 어떤 기업보다도 훨씬 더 큰 GAAP 순자산을 기록하고 있습니다. 기록적인 영업 이익과 강력한 주식 시장 덕분에 연말 순자산은 5,610억 달러에 이르렀습니다. 2022년, 다른 499개의 S&P 기업 – 미국 비즈니스의 명단에 이름을 올린 기업들 – 의 총 GAAP 순자산은 8조 9천억 달러였습니다. (2023년 S&P의 숫자는 아직 집계되지 않았지만 9조 5천억 달러를 크게 초과하지는 않을 것입니다.)

이 기준에 따르면, 버크셔는 이제 자신이 운영하는 영역의 약 6%를 차지하고 있습니다. 우리의 거대한 기반을 5년 안에 두 배로 늘리는 것은 불가능하며, 특히 우리는 주식 발행에 강하게 반대하기 때문에(이 행위는 즉시 순자산을 증가시킵니다) 더욱 그렇습니다.

이 나라에는 버크셔에서 실제로 큰 변화를 가져올 수 있는 기업이 몇 개 남아 있지 않으며, 그 기업들은 이미 우리와 다른 이들에 의해 철저히 검토되었습니다. 일부는 우리가 가치를 평가할 수 있지만, 일부는 그렇지 못합니다. 그리고 가치를 평가할 수 있다고 하더라도, 그들은 매력적인 가격이어야 합니다. 미국 외에는 버크셔에서 자본을 배치할 수 있는 의미 있는 옵션이 사실상 없습니다. 전반적으로, 우리는 눈에 띄는 성과를 기대할 가능성이 없습니다.

그럼에도 불구하고, 버크셔를 관리하는 것은 대체로 즐겁고 항상 흥미롭습니다. 긍정적인 측면으로, 59년간의 축적을 통해, 회사는 이제 가중치 기준으로 대부분의 대형 미국 기업보다 다소 더 나은 전망을 가진 다양한 기업의 일부 또는 100%를 소유하고 있습니다. 운과 용기로 인해 수많은 결정 중에서 몇몇 거대한 성공 사례가 나타났습니다. 그리고 이제 우리는 다른 곳으로 갈 생각을 하지 않고, 65세를 단지 또 하나의 생일로 여기는 오랜 관리자들의 작은 집단을 보유하고 있습니다.

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버크셔는 특이할 정도로 일관성과 명확한 목적의식을 가지고 있습니다. 우리는 직원, 지역사회, 공급업체를 잘 대하는 것에 중점을 둡니다 – 누가 그렇게 하지 않기를 바라겠습니까? – 하지만 우리의 충성심은 항상 우리 나라와 주주들에게 있을 것입니다. 여러분의 돈이 우리와 함께 섞여 있지만, 그것이 우리에게 속한 것은 아니라는 사실을 우리는 결코 잊지 않습니다.

 

이러한 초점과 현재의 사업 조합으로 볼 때, 버크셔는 평균적인 미국 기업보다 약간 더 나은 성과를 거둘 것이며, 더 중요한 것은 자본의 영구적인 손실 위험이 현저히 적을 것이라는 점입니다. 그러나 "약간 더 나은" 것을 넘어서는 것은 희망 사항일 뿐입니다. 버티가 버크셔에 올인했을 때는 이러한 겸손한 기대가 아니었지만, 이제는 그렇습니다.

우리의 비밀 아닌 비밀 무기

때때로 시장과/또는 경제는 일부 크고 근본적으로 좋은 기업의 주식과 채권을 눈에 띄게 잘못 가격 책정하게 만듭니다. 실제로 시장은 – 예측할 수 없게도 – 1914년에 4개월 동안, 그리고 2001년에 며칠 동안 그랬던 것처럼 갑자기 멈추거나 사라질 수 있습니다. 만약 지금의 미국 투자자들이 과거보다 더 안정적이라고 생각한다면, 2008년 9월을 떠올려 보세요. 커뮤니케이션의 속도와 기술의 경이로움은 전 세계적인 마비를 즉시 가능하게 하며, 우리는 연기 신호에서부터 먼 길을 걸어왔습니다. 이러한 즉각적인 공황은 자주 발생하지 않겠지만, 발생할 것입니다.

버크셔의 거대한 자금을 즉시 투입하고 확실한 성과를 낼 수 있는 능력은 때때로 대규모 기회를 제공할 수 있습니다. 주식 시장은 초기 시절보다 훨씬 커졌지만, 오늘날의 적극적인 참가자들이 제가 학교 다니던 시절보다 더 감정적으로 안정되거나 더 나은 교육을 받은 것은 아닙니다. 어떤 이유에서든, 현재의 시장은 제가 어렸을 때보다 훨씬 더 카지노와 같은 행동을 보이고 있습니다. 이제 카지노는 많은 가정에 자리잡았고, 매일 그 거주자들을 유혹합니다.

재정적 삶의 한 가지 사실은 결코 잊어서는 안 됩니다. 월스트리트 – 이 용어를 비유적으로 사용하자면 – 는 고객들이 돈을 벌기를 바라지만, 그들의 진정한 동기를 자극하는 것은 열광적인 활동입니다. 그런 시기에, 어떤 어리석은 행동이라도 마케팅될 수 있다면, 누군가가 열심히 마케팅할 것입니다 – 모두가 그런 것은 아니지만, 항상 누군가는 그렇습니다.

가끔 그 장면은 추악하게 변합니다. 그때 정치인들은 분노하고, 가장 악명 높은 범법자들은 부유하고 처벌받지 않은 채 사라지며, 당신의 이웃 친구는 당황하고 가난해지며 때로는 복수를 꿈꾸게 됩니다. 그는 돈이 도덕성을 이겼다는 것을 배웁니다.

버크셔의 투자 원칙 중 하나는 변하지 않았고, 앞으로도 변하지 않을 것입니다: 자본의 영구적인 손실을 절대 감수하지 말 것. 미국의 추세와 복리의 힘 덕분에 우리가 활동하는 무대는 – 그리고 앞으로도 – 인생 동안 몇 가지 좋은 결정을 내리고 심각한 실수를 피한다면 보상받을 것입니다.

 

 

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저는 버크셔가 이전에 경험했던 것보다 더 큰 규모의 재정적 재난을 처리할 수 있다고 믿습니다. 이 능력은 우리가 포기하지 않을 것입니다. 경제적 혼란이 발생할 때, 버크셔의 목표는 2008-9년 때처럼 국가의 자산으로서 기능하고, 많은 기업들이 의도적으로든 아니든 그 불길을 점화한 것과는 달리, 금융 위기를 진압하는 데 도움을 주는 것입니다.

 

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우리의 목표는 현실적입니다. 버크셔의 강점은 다양한 수익의 "나이아가라"에서 비롯되며, 이 수익은 이자 비용, 세금, 그리고 감가상각 및 상각비(버크셔에서는 "EBITDA"라는 측정 기준은 금지됨)를 공제한 후에 발생합니다. 우리는 현금 요구사항이 최소한으로 운영되며, 심지어 나라가 세계 경제의 장기적인 침체, 공포, 또는 거의 마비 상태에 빠지더라도 문제 없습니다.

버크셔는 현재 배당금을 지급하지 않으며, 자사주 매입은 100% 자율적으로 이루어집니다. 연간 부채 만기는 결코 중대하지 않습니다.

또한, 버크셔는 통상적으로 필요하다고 여겨지는 것보다 훨씬 많은 현금과 미국 재무부 채권을 보유하고 있습니다. 2008년 금융 위기 동안 버크셔는 영업 활동을 통해 현금을 창출했으며, 어떤 형태로든 상업 어음, 은행 대출, 또는 부채 시장에 의존하지 않았습니다. 우리는 경제적 마비의 시기를 예측하지는 않았지만, 항상 대비하고 있었습니다.

극도의 재정 보수주의는 버크셔의 주주들에게 우리가 지키는 기업적 약속입니다. 대부분의 해, 그리고 대부분의 수십 년 동안 우리의 조심스러움은 필요 없는 행동으로 보일 수 있습니다. 이는 마치 불에 강한 건물에 보험을 드는 것과 비슷합니다. 그러나 버크셔는 영구적인 재정적 손해를 입히고 싶지 않으며, 주가의 장기간 하락은 피할 수 없지만, 버크셔에 신뢰를 보내준 주주들에게 해를 끼치고 싶지 않습니다.

버크셔는 오래 지속될 수 있도록 설계되었습니다.

우리가 편안하게 느끼는 비제어 사업들

작년에 저는 버크셔의 장기 보유 부분 소유 포지션 중 두 개, 즉 코카콜라와 아메리칸 익스프레스를 언급했습니다. 이들은 애플 포지션처럼 큰 비중을 차지하지 않습니다. 각각 버크셔의 GAAP 순자산의 4-5%만을 차지합니다. 하지만 이들은 중요한 자산이며 우리의 사고 과정을 잘 보여줍니다.

아메리칸 익스프레스는 1850년에 시작되었고, 코카콜라는 1886년에 애틀랜타의 한 약국에서 출발했습니다. (버크셔는 신참들을 그다지 선호하지 않습니다.) 두 회사 모두 오랜 기간 동안 여러 가지 관련 없는 분야로 확장을 시도했으나, 대부분 성공하지 못했습니다. 과거에는, 하지만 지금은 분명히 그렇지 않지만, 두 회사 모두 잘못 관리된 적도 있었습니다.

그러나 각 회사는 핵심 사업에서 큰 성공을 거두었으며, 상황에 따라 여기저기서 조정되었습니다. 그리고 중요한 점은, 그들의 제품이 "여행을 떠났다"는 것입니다. 코카콜라와 아메리칸 익스프레스 모두 세계적으로 인지도를 얻게 되었으며, 액체 소비와 믿을 수 있는 금융 신뢰의 필요성은 우리의 세계에서 시공을 초월한 필수 요소입니다.

 

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2023년 동안 우리는 AMEX나 코카콜라 주식을 한 주도 매수하거나 매도하지 않았습니다. 이는 리플 반 윙클처럼 잠든 상태로, 이미 20년 이상 지속되고 있습니다. 두 회사는 작년에도 우리의 무활동에 대해 보답하며, 수익과 배당금을 증가시켰습니다. 실제로 2023년 AMEX에서 얻은 수익은 오래전 우리의 매입 비용인 13억 달러를 훨씬 초과했습니다. AMEX와 코카콜라 모두 2024년에 배당금을 거의 확실히 인상할 것이며, AMEX의 경우 약 16% 정도 인상될 것입니다. 그리고 우리는 올해도 이들 보유 주식을 그대로 유지할 것입니다. 이 두 회사보다 더 나은 글로벌 비즈니스를 창출할 수 있을까요? 버티가 말하듯이 "절대 불가능합니다."

버크셔는 2023년에 이들 두 회사의 주식을 매입하지 않았지만, 여러분이 간접적으로 보유한 코카콜라와 AMEX의 지분은 작년에 약간 증가했습니다. 이는 버크셔에서 자사주 매입을 통해 이루어졌습니다. 이러한 자사주 매입은 버크셔가 소유한 모든 자산에서 여러분의 참여를 증가시키는 효과가 있습니다. 이 명백하지만 종종 간과되는 진리에 대해, 저는 늘 그렇듯이 주의를 덧붙입니다. 모든 주식 매입은 가격에 의존해야 합니다. 기업 가치에 비해 할인된 가격으로 매입하는 것이 합리적이지만, 프리미엄을 지불하고 매입하는 것은 어리석은 짓입니다.

코카콜라와 AMEX에서 얻은 교훈은 무엇일까요? 정말로 훌륭한 비즈니스를 찾았을 때, 그 비즈니스를 계속 유지하라는 것입니다. 인내는 결실을 맺으며, 한 번의 훌륭한 비즈니스는 불가피하게 발생하는 여러 번의 평범한 결정들을 상쇄할 수 있습니다.

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올해는 우리가 무기한 유지할 것으로 기대되는 두 가지 다른 투자에 대해 설명하고자 합니다. 코카콜라와 AMEX처럼, 이들 투자도 우리의 자원에 비해 크지는 않지만, 가치가 있으며 2023년에 두 포지션을 모두 증가시킬 수 있었습니다.

연말 기준으로 버크셔는 Occidental Petroleum의 보통주 27.8%를 보유하고 있으며, 향후 5년 이상 동안 고정된 가격으로 지분을 상당히 증가시킬 수 있는 워런트도 보유하고 있습니다. 우리는 이 지분과 옵션을 매우 좋아하지만, 버크셔는 Occidental을 매입하거나 관리할 관심이 없습니다. 특히 우리는 미국 내 방대한 석유 및 가스 보유량과 탄소 포집 이니셔티브에서의 리더십을 높이 평가하지만, 이 기술의 경제적 실현 가능성은 아직 입증되지 않았습니다. 이들 활동은 모두 우리나라의 이익에 매우 부합합니다.

얼마 전만 해도 미국은 외국 석유에 크게 의존했으며, 탄소 포집은 의미 있는 지지 기반이 없었습니다. 실제로 1975년 미국의 석유환산배럴 일일 생산량은 800만 배럴에 불과해 국가의 필요에 크게 못 미쳤습니다. 제2차 세계대전 중 미국의 동원력을 가능하게 했던 유리한 에너지 위치에서, 미국은 크게 후퇴하여 불안정할 수 있는 외국 공급업체에 크게 의존하게 되었습니다. 석유 생산의 추가 감소와 향후 사용량 증가가 예측되기도 했습니다.

 

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오랫동안 비관론은 옳은 것처럼 보였으며, 생산량은 2007년까지 하루 500만 배럴 석유환산배럴(BOEPD)로 감소했습니다. 한편, 미국 정부는 1975년에 전략적 석유 비축(SPR)을 창설하여 미국의 자급자족성 약화를 완화하려 했습니다. 그러나 이 조치로도 완전한 해결책이 되지는 못했습니다.

그러다가 2011년에 셰일 석유 경제성이 현실화되면서 우리의 에너지 의존은 끝났습니다. 현재 미국의 생산량은 하루 1,300만 배럴을 넘으며, OPEC도 더 이상 우위를 점하지 못합니다. Occidental은 매년 미국에서 생산하는 석유량이 전략적 석유 비축 전체 재고량과 거의 맞먹습니다. 만약 국내 생산량이 하루 500만 배럴에 머물러 있고, 미국이 비미국산 원유에 크게 의존하고 있었다면 오늘날 우리나라는 매우 불안할 것입니다. 그 수준에서는 외국산 원유가 unavailable한 경우, 전략적 석유 비축량은 몇 달 내에 고갈되었을 것입니다.

비키 홀럽의 리더십 하에 Occidental은 국가와 주주 모두를 위한 올바른 일을 하고 있습니다. 앞으로 한 달, 1년 또는 10년 동안 유가가 어떻게 변할지는 아무도 알 수 없습니다. 그러나 비키는 암석에서 석유를 분리하는 방법을 알고 있으며, 이는 그녀의 주주들과 국가에 귀중한 재능입니다.

* * * * * * * * * * * *

또한, 버크셔는 다섯 개의 매우 큰 일본 회사에 대한 수동적이고 장기적인 관심을 계속 유지하고 있습니다. 이들 각각의 회사는 버크셔가 운영하는 방식과 유사하게 매우 다각화된 방식으로 운영됩니다. 우리는 작년에 Greg Abel과 제가 도쿄로 가서 이들 경영진과 대화를 나눈 후, 다섯 회사 모두에서 우리의 보유 지분을 늘렸습니다.

현재 버크셔는 이 다섯 회사 각각의 약 9%를 보유하고 있습니다. (참고로 일본 기업들은 발행 주식수를 미국과 다른 방식으로 계산합니다.) 버크셔는 또한 각 회사에 우리의 보유 지분이 9.9%를 초과하지 않겠다고 약속했습니다. 다섯 회사에 대한 총 매입 비용은 1.6조 엔이며, 연말 기준으로 이들 회사의 시장 가치는 2.9조 엔이었습니다. 그러나 최근 몇 년간 엔화가 약세를 보였고, 연말 기준으로 달러 기준 미실현 이익은 61%로 약 80억 달러에 달했습니다.

Greg과 저는 주요 통화의 시장 가격을 예측할 수 있다고 믿지 않습니다. 또한, 이러한 능력을 가진 사람을 고용할 수 있다고도 생각하지 않습니다. 따라서 버크셔는 대부분의 일본 포지션을 1.3조 엔의 채권으로 조달했습니다. 이 부채는 일본에서 매우 긍정적으로 받아들여졌으며, 버크셔는 아마도 다른 어떤 미국 기업보다도 더 많은 엔화 표시 부채를 보유하고 있을 것입니다. 약세를 보인 엔화는 버크셔에 연말 기준으로 19억 달러의 이익을 가져다주었으며, 이는 GAAP 규정에 따라 2020-23년 기간 동안 주기적으로 수익으로 인식되었습니다.

이 다섯 회사 – 이토추, 마루베니, 미쓰비시, 미쓰이, 스미토모 – 모두는 중요한 측면에서 주주 친화적인 정책을 따르고 있으며, 이는 미국에서 일반적으로 시행되는 것보다 훨씬 우수합니다. 우리가 일본에서의 매입을 시작한 이후, 이들 다섯 회사 모두는 매력적인 가격으로 발행 주식 수를 줄였습니다.

 

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다섯 개의 일본 기업의 경영진은 미국에서 흔히 볼 수 있는 것보다 훨씬 덜 공격적인 보상 체계를 가지고 있습니다. 또한, 이들 기업 각각은 수익의 약 1/3만을 배당금으로 지급하고 있습니다. 다섯 기업이 보유한 대규모 자금은 다양한 사업을 확장하는 데 사용되며, 일부는 자사주 매입에 사용됩니다. 버크셔와 마찬가지로 이들 기업도 주식을 발행하는 것을 꺼립니다.

버크셔에게는 또 다른 이점이 있습니다. 우리의 투자가 전 세계적으로 이 다섯 개의 크고 잘 관리된, 그리고 평판이 좋은 기업들과 협력할 기회를 제공할 수 있다는 점입니다. 이들 기업의 관심사는 우리의 관심사보다 훨씬 넓습니다. 그리고 일본의 CEO들은 버크셔가 항상 거대한 유동 자산을 보유하고 있어, 그 어떤 규모의 협력이라도 즉시 자금을 조달할 수 있다는 점에서 안심할 수 있습니다.

버크셔의 일본 주식 매입은 2019년 7월 4일에 시작되었습니다. 현재 버크셔의 규모를 고려할 때, 공개 시장에서 포지션을 구축하는 데는 많은 인내심과 오랜 기간 동안 "우호적인" 가격이 필요합니다. 이 과정은 마치 전함을 돌리는 것과 같습니다. 이는 버크셔 초기 시절에 직면하지 않았던 중요한 단점입니다.

### 2023년 성적표

매 분기마다 우리는 요약된 영업 수익(또는 손실)을 보고하는 보도 자료를 발행합니다. 아래는 그 예입니다. 

**2023년 전체 집계:**

| (단위: 백만 달러)         | 2023  | 2022  |
|---------------------------|-------|-------|
| 보험 언더라이팅            | $5,428 | $(30) |
| 보험 투자 수익             | $9,567 | $6,484 |
| 철도                       | $5,087 | $5,946 |
| 유틸리티 및 에너지         | $2,331 | $3,904 |
| 기타 사업 및 기타 항목    | $14,937| $14,549|
| **영업 수익**               | **$37,350** | **$30,853** |

2023년 5월 6일 버크셔 연례 회의에서, 그날 아침 일찍 발표된 1분기 실적을 소개했습니다. 그 뒤 이어서 전년도에 대한 간략한 전망을 다음과 같이 요약했습니다:

1. 대부분의 비보험 사업 부문에서 2023년 수익이 감소할 것으로 예상되었습니다.
2. 그 감소는 우리의 두 주요 비보험 사업인 BNSF(철도)와 버크셔 해서웨이 에너지(BHE)에서 나올 괜찮은 실적으로 완화될 것입니다. 이 두 사업은 2022년 영업 수익의 30% 이상을 차지했습니다.
3. 버크셔가 보유한 거대한 미국 재무부 채권 포지션이 드디어 과거의 미미한 수익을 초과하는 수익을 내기 시작하면서, 투자 수익이 상당히 증가할 것이 확실했습니다.
4. 보험 부문은 경제의 다른 부문과 수익이 상관되지 않기 때문에 잘 될 가능성이 높으며, 특히 재산-재해 보험의 가격이 상승했기 때문에 더 나은 성과를 낼 것입니다.

 

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보험 부문은 예상대로 잘 작동했습니다. 그러나 BNSF와 BHE에 대한 제 기대는 잘못되었습니다. 각 부문을 살펴보겠습니다.

### 철도: 미국 경제의 필수 요소

철도는 비용, 연료 사용, 탄소 배출 측면에서 무거운 물질을 먼 거리로 운송하는 가장 효율적인 방법입니다. 단거리에서는 트럭이 우위를 점하지만, 미국이 필요로 하는 많은 물품은 수백에서 수천 마일 떨어진 고객에게 운송되어야 합니다. 철도가 없으면 국가가 운영될 수 없으며, 이 산업의 자본 요구는 항상 막대할 것입니다. 실제로 대부분의 미국 기업과 비교할 때 철도는 자본을 많이 소모합니다.

BNSF는 북미를 가로지르는 6개의 주요 철도 시스템 중 가장 큰 철도 회사입니다. 우리 철도는 23,759마일의 주요 선로, 99개의 터널, 13,495개의 교량, 7,521개의 기관차 및 기타 고정 자산을 포함하며, 이 모든 자산은 BNSF의 대차대조표에 700억 달러로 기록되어 있습니다. 그러나 제 추측으로는 이러한 자산을 복제하는 데 최소 5,000억 달러가 들고, 작업을 완료하는 데 수십 년이 걸릴 것입니다.

BNSF는 단순히 현재의 사업 수준을 유지하기 위해서도 매년 감가상각비보다 더 많은 금액을 지출해야 합니다. 이는 어떤 산업에 투자하든지 간에 투자자들에게 좋지 않은 현실이며, 특히 자본 집약적인 산업에서는 더욱 불리합니다.

BNSF의 경우, 14년 전 우리가 회사를 인수한 이후 GAAP 감가상각비를 초과한 지출액이 총 220억 달러에 이르며, 연간 15억 달러 이상에 해당합니다. 이러한 차이로 인해 BNSF가 버크셔에 지급하는 배당금은 BNSF의 보고된 수익보다 항상 상당히 적을 것입니다. 이 차이를 메우기 위해 정기적으로 철도의 부채를 증가시키지 않는 한 말입니다. 그러나 우리는 그렇게 할 의도가 없습니다.

따라서 버크셔는 BNSF 인수 가격에 비해 적절한 수익을 얻고 있지만, 이는 겉보기보다는 적고, 자산의 대체 가치에 비해서는 미미한 수익을 얻고 있습니다. 이는 저나 버크셔의 이사회에게 놀라운 일이 아니며, 우리가 2010년에 BNSF를 대체 가치의 일부로 매입할 수 있었던 이유를 설명합니다.

북미의 철도 시스템은 석탄, 곡물, 자동차, 수입 및 수출품 등을 먼 거리로 운송하며, 종종 돌아오는 화물의 수익성 문제를 초래합니다. 기상 조건이 극단적이어서 선로, 교량, 장비의 활용을 방해하거나 심지어 막는 경우도 있습니다. 홍수는 악몽이 될 수 있습니다. 이러한 문제는 모두 놀라운 일이 아닙니다. 제가 항상 편안한 사무실에 앉아 있는 동안, 철도 작업은 대부분 야외에서 이루어지며, 많은 직원이 어려운 때로는 위험한 환경에서 일합니다.

새롭게 부상하는 문제는 점점 더 많은 미국인들이 철도 작업에서 필수적인 어려운 조건과 고독한 근무 환경을 피하려고 한다는 점입니다. 기관사들은 미국 인구 3억 3천 5백만 명 중 일부는 절망적이거나 정신적으로 불안한 사람들이 100량짜리의 매우 무거운 기차 앞에 누워 자살을 선택할 것이라는 사실을 직면해야 합니다. 이러한 기차는 1마일 이상 거리에서 멈출 수 없습니다. 여러분이 무력한 기관사라면 어떨까요? 이와 같은 트라우마는 북미에서 하루에 한 번 정도 발생하며, 유럽에서는 훨씬 더 흔하고 항상 우리 곁에 있을 문제입니다.

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철도 산업의 임금 협상은 때때로 대통령과 의회의 손에 달려 있습니다. 또한, 미국 철도는 매일 위험한 제품을 운송해야 하며, 이는 산업이 피하고 싶어하는 일입니다. "공공 운송기관"이라는 단어는 철도의 책임을 정의합니다.

작년에 BNSF의 수익은 예상보다 더 많이 감소했으며, 이는 수익 감소에 기인했습니다. 연료비도 감소했지만, 워싱턴에서 주도한 임금 인상은 국가의 인플레이션 목표를 훨씬 초과했습니다. 이러한 차이는 앞으로의 협상에서도 반복될 수 있습니다.

BNSF는 다른 북미 주요 철도 5곳 중 가장 많은 화물을 운송하고 가장 많은 자본 지출을 하고 있지만, 우리 인수 이후 수익 마진이 상대적으로 감소했습니다. 저는 우리의 광대한 서비스 지역이 타의 추종을 불허한다고 믿으며, 따라서 우리의 마진 비교가 개선될 수 있다고 생각합니다.

저는 특히 BNSF가 국가에 기여하는 바와, 북다코타와 몬태나의 혹한기 동안 야외에서 영하의 기온 속에서 일하며 미국의 상업 동맥을 유지하는 사람들을 자랑스럽게 생각합니다. 철도는 잘 작동할 때는 큰 주목을 받지 않지만, 만약 철도가 없어진다면 그 공백은 미국 전역에서 즉시 느껴질 것입니다.

100년 후에도 BNSF는 미국과 버크셔의 주요 자산으로 남아 있을 것입니다. 이 점은 믿어도 좋습니다.

### BHE에서의 실망

작년에 더 심각한 수익 실망은 BHE에서 발생했습니다. 대부분의 대형 전기 유틸리티 사업과 광범위한 가스 파이프라인은 예상대로 수행되었지만, 일부 주에서의 규제 환경은 수익성 제로 또는 심지어 파산의 가능성을 제기했습니다(실제로 캘리포니아 최대 유틸리티에서 발생한 결과이며, 현재 하와이에서 위협이 되고 있습니다). 이러한 관할 지역에서는 한때 미국에서 가장 안정적인 산업으로 여겨졌던 곳에서 수익과 자산 가치를 예측하기 어려워졌습니다.

100년 넘게 전기 유틸리티는 각 주별로 약속된 고정 수익률(때로는 우수한 성과에 대해 작은 보너스도 포함됨)을 통해 성장을 위한 막대한 자금을 조달했습니다. 이러한 접근 방식으로 몇 년 후에 필요할 가능성이 있는 용량을 위한 대규모 투자가 이루어졌습니다. 이 미래지향적인 규제는 유틸리티가 발전 및 송전 자산을 구축하는 데 여러 해가 걸리는 현실을 반영한 것입니다. BHE의 광범위한 다주간 송전 프로젝트는 2006년에 시작되어 아직 완료까지 몇 년이 남아 있습니다. 결국 이 프로젝트는 미국 본토 면적의 30%를 차지하는 10개 주에 전력을 공급할 것입니다.

이 모델을 채택한 공공 및 민간 전력 시스템 덕분에 인구 증가나 산업 수요가 예상치를 초과하더라도 전력 공급은 유지되었습니다. 이러한 "안전 마진" 접근 방식은 규제 당국, 투자자 및 대중에게 합리적으로 보였습니다. 그러나 이제 몇몇 주에서는 고정되지만 만족스러운 수익률에 대한 약속이 깨졌고, 투자자들은 이러한 단절이 확산될 수 있다는 우려를 가지고 있습니다. 기후 변화는 그들의 걱정을 더합니다. 지하 송전이 필요할 수 있지만, 수십 년 전에는 이러한 건설에 대한 엄청난 비용을 지불하고자 하는 사람은 거의 없었습니다.

 

 

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버크셔에서 우리는 발생한 손실의 양에 대해 최선의 추정을 했습니다. 이러한 비용은 산불로 인해 발생했으며, 산불의 빈도와 강도가 증가하고 있으며, 대류성 폭풍이 더 자주 발생한다면 이 추세는 계속될 가능성이 큽니다.

BHE의 산불 손실에 대한 최종 집계가 나오고, 서부의 취약한 주들에 대한 향후 투자에 대해 현명한 결정을 내리기까지는 여러 해가 걸릴 것입니다. 다른 지역의 규제 환경이 어떻게 변화할지는 아직 지켜봐야 합니다.

다른 전력 회사들도 Pacific Gas and Electric 및 Hawaiian Electric과 유사한 생존 문제에 직면할 수 있습니다. 현재의 문제를 몰수적으로 해결하는 것은 BHE에게 분명히 부정적인 결과를 가져올 것이지만, BHE와 버크셔 모두 예상치 못한 부정적 사건을 견딜 수 있는 구조를 가지고 있습니다. 우리는 기본적으로 리스크를 떠안는 보험 사업에서 이러한 부정적 사건을 자주 경험하며, 이는 다른 곳에서도 발생할 것입니다. 버크셔는 재정적 충격을 견딜 수 있지만, 의도적으로 나쁜 돈을 좋은 돈 뒤에 던지지는 않을 것입니다.

버크셔의 경우, 최종 결과는 전력 산업에 있어 불길할 수 있습니다. 특정 전력 회사들은 더 이상 미국 시민의 저축을 끌어들이지 못하고 공공 전력 모델을 채택해야 할지도 모릅니다. 네브래스카는 1930년대에 이 선택을 했고, 전국적으로 많은 공공 전력 운영이 있습니다. 결국, 유권자, 납세자 및 사용자가 어느 모델을 선호하는지 결정하게 될 것입니다.

결국, 미국의 전력 수요와 그에 따른 자본 지출은 엄청날 것입니다. 저는 규제 수익에서의 부정적인 발전을 예측하지 못했고, 버크셔의 BHE 파트너들과 함께 그것을 고려하지 않은 것은 큰 실수였습니다.

### 문제는 이제 충분히 다루었으니, 보험 사업에 대해 이야기해보겠습니다.

지난해 보험 사업은 매우 잘 수행되었으며, 판매, 플로트 및 언더라이팅 수익에서 기록을 세웠습니다. 재산-재해 보험("P/C")은 버크셔의 번영과 성장의 핵심을 제공합니다. 우리는 57년 동안 이 사업을 운영해왔고, 우리의 볼륨이 거의 5,000배 증가했음에도 불구하고, 여전히 성장할 여지가 많습니다. (볼륨은 1,700만 달러에서 830억 달러로 증가했습니다.)

그 외에도, 우리는 어떤 유형의 보험 사업과 어떤 종류의 사람을 피해야 하는지에 대해 많은 것을 배웠습니다. 가장 중요한 교훈은, 우리의 언더라이터가 마르거나 뚱뚱하거나, 남성이나 여성, 젊거나 나이가 들거나, 외국인이거나 국내인이든 상관없다는 것입니다. 그러나 그들은 직장에서 낙관적이어서는 안 됩니다. 그 성향이 일반적인 삶에서는 바람직할 수 있지만, 보험업에서는 그렇지 않습니다.

P/C 비즈니스에서는 6개월 또는 1년짜리 보험이 만료된 지 수십 년 후에도 놀라운 일이 발생할 수 있는데, 이는 거의 항상 부정적입니다. 업계의 회계는 이 현실을 인식하도록 설계되어 있지만, 추정 오류는 클 수 있습니다. 그리고 사기꾼이 개입되면, 감지하는 데 시간과 비용이 많이 들 수 있습니다. 버크셔는 항상 미래 손실 지급에 대한 추정치를 정확히 하려고 노력할 것이지만, 인플레이션(화폐적 인플레이션과 법적 인플레이션 모두)은 변수가 될 것입니다.

 

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제가 우리의 보험 사업에 대해 여러 번 이야기를 했기 때문에, 새로운 분들에게는 18페이지를 참고하라고 말씀드리겠습니다. 여기서는 단지 아지트 자인이 1986년에 버크셔에 합류하지 않았다면, 우리의 현재 위치가 없었을 것이라는 점만 반복하겠습니다. 그 행운의 날 이전에는, 1951년에 시작되어 지금까지 이어지고 있는 GEICO와의 믿을 수 없을 정도로 훌륭한 경험을 제외하면, 저는 우리의 보험 사업을 구축하는 데 있어 주로 방황하고 있었습니다.

아지트가 버크셔에 합류한 이후 그의 업적은 다양한 P/C(재산-재해) 보험 사업에서 활동하는 재능 있는 보험 임원진의 지원을 받았습니다. 그들의 이름과 얼굴은 대부분의 언론과 대중에게 잘 알려지지 않았습니다. 그러나 버크셔의 관리진은 P/C 보험 분야에서 쿠퍼스타운의 명예의 전당 수상자들과 견줄 만합니다.

버티, 당신은 이제 전 세계적으로 운영되며, 탁월한 재정 자원, 명성, 그리고 재능을 가진 놀라운 P/C 보험 사업의 일부를 소유하고 있다는 사실에 대해 자부심을 느낄 수 있습니다. 이 사업은 2023년에 큰 성과를 냈습니다.

### 오마하의 비밀?

2024년 5월 4일에 열리는 버크셔의 연례 모임에 참석하세요. 무대에서는 현재 당신의 회사를 이끌어 나갈 주요 책임을 지고 있는 세 명의 관리자를 볼 수 있을 것입니다. 세 사람의 공통점이 무엇인지 궁금하실 수도 있습니다. 그들은 외모는 확실히 닮지 않았습니다. 조금 더 깊이 파고들어 보겠습니다.

버크셔의 비보험 사업을 총괄하고 있으며, 모든 면에서 내일 당장 버크셔의 CEO가 될 준비가 되어 있는 그렉 에이벨은 캐나다에서 태어나 자랐습니다(그는 여전히 하키를 합니다). 그러나 1990년대에 그렉은 오마하에서 저의 집에서 몇 블록 떨어진 곳에 6년 동안 살았습니다. 그 기간 동안 저는 그를 만난 적이 없습니다.

그보다 10여 년 전, 인도에서 태어나고 자라 교육받은 아지트 자인은 그의 가족과 함께 오마하에서 살았으며, 제 집에서 약 1마일 떨어진 곳에 거주했습니다(저는 1958년부터 그곳에 살고 있습니다). 아지트와 그의 아내 틴쿠는 뉴욕으로 이사한 지 30년이 넘었지만, 여전히 오마하에 많은 친구들이 있습니다(재보험이 활발하게 이루어지는 곳이 뉴욕이기 때문입니다).

이번 연례 모임 무대에서 빠질 인물은 찰리입니다. 찰리와 저는 모두 오마하에서 태어났으며, 당신이 5월에 모일 자리에서 약 2마일 떨어진 곳에서 태어났습니다. 찰리는 그의 첫 10년 동안 버크셔가 오랫동안 사무실을 유지해 온 곳에서 약 반 마일 떨어진 곳에서 살았습니다. 찰리와 저는 오마하의 공립학교에서 어린 시절을 보냈으며, 오마하에서의 어린 시절은 우리의 인생에 깊은 영향을 미쳤습니다. 그러나 우리는 훨씬 나중에 만났습니다. (여담이지만, 찰리는 미국의 45명의 대통령 중 15명의 대통령 아래에서 살았습니다. 사람들은 바이든 대통령을 46번째 대통령으로 부르지만, 이는 그로버 클리블랜드가 임기를 연속으로 수행하지 않았기 때문에 22번째와 24번째로 각각 두 번의 대통령으로 계산되기 때문입니다. 미국은 매우 젊은 나라입니다.)

 

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버크셔는 1970년에 81년 동안의 뉴잉글랜드 거주를 마치고 오마하로 이전하면서, 과거의 문제들을 뒤로하고 새로운 고향에서 번성하기 시작했습니다.

마지막으로 "오마하 효과"를 강조하기 위해, 버티 – 맞습니다, 그 버티 – 는 그녀의 어린 시절을 오마하의 중산층 동네에서 보냈고, 몇십 년 후에는 나라에서 가장 위대한 투자자 중 한 명으로 부상했습니다.

혹시 그녀가 모든 돈을 버크셔에 투자한 후 단순히 가만히 앉아 있었던 게 아니냐고 생각할 수도 있습니다. 그러나 그것은 사실이 아닙니다. 1956년에 가족을 꾸린 후, 버티는 20년 동안 재정적으로 활동적이었습니다. 채권을 보유하고, 자산의 1/3을 공공으로 거래되는 뮤추얼 펀드에 투자하며, 주식을 자주 거래했습니다. 그러나 그녀의 잠재력은 눈에 띄지 않았습니다.

그러다가 1980년, 46세가 되었을 때, 그녀는 독립적으로 결정을 내렸습니다. 그녀는 뮤추얼 펀드와 버크셔만 남기고 이후 43년 동안 새로운 거래를 하지 않았습니다. 그 기간 동안 그녀는 막대한 부를 쌓았으며, 큰 자선 기부(약 9자리 수)를 한 후에도 여전히 부유했습니다.

수백만 명의 미국 투자자들이 그녀의 사고 방식을 따를 수 있었을 것입니다. 이는 그녀가 오마하에서 어린 시절에 어떻게든 흡수한 상식에 불과했습니다. 그녀는 기회를 놓치지 않기 위해 매년 5월에 오마하로 돌아와 에너지를 충전합니다.

### 오마하의 비밀은 무엇일까요?

오마하의 물인가요? 오마하의 공기인가요? 아니면 자메이카의 단거리 선수들, 케냐의 마라톤 선수들, 러시아의 체스 전문가들을 배출한 것과 유사한 이상한 행성 현상일까요? 이 수수께끼에 대한 답을 AI가 언젠가 밝혀낼 때까지 기다려야 할까요?

열린 마음을 가지세요. 5월에 오마하로 오셔서 공기를 마시고, 물을 마시며, 버티와 그녀의 아름다운 딸들에게 인사하세요. 누가 알겠습니까? 손해 볼 일은 없으며, 어쨌든 좋은 시간을 보내고 친절한 사람들을 만날 수 있을 것입니다.

마지막으로, 우리는 새로운 4번째 판의 *Poor Charlie’s Almanack*을 준비할 것입니다. 한 권 사세요. 찰리의 지혜는 저에게 그랬듯이 여러분의 삶을 개선해 줄 것입니다.

2024년 2월 24일  
워렌 E. 버핏  
이사회 회장

 

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버크셔해서웨이 연복리 수익률 19.8%

S & P 500 연복리 수익률 10.2%

 

수익률 2배차이가 60년 쌓이니 100배 이상의 차이를 만들어내는군요.

 

 

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번역본 끝